巨星科技(002444):逐渐触及底部 刚性需求保增长
美圣诞消费市场或与去年持平。圣诞节市场景气度同比持平是大概率事件。根据美国房地产协会最新公布的数据,三季度销售数据虽环比有所下降,但同比增速仍可观。但我们依然对未来两年欧美地产复苏持乐观态度。
欧美房地产的复苏短期内的反复将不会成为重要因子。根据我们对美国地产大周期的分析,公司业绩拐点已经趋近,未来两年年海外销售将出现稳中有升。我们长期看好公司市场份额的增长。
各种盈利压力趋缓。短期因素累计或是业绩低于预期的主因;首先是公司上游代工企业多处于江浙地区,人力成本上升造成制造业成本的剧增。其次,人民币汇兑风波对外贸企业业绩造成较大的压力。由于负面因素多为短期因子,我们预计四季度生产销售情况有望得到趋稳。我们预计全年销售将维持稳健的增长,增速将在5%-15%。
国内市场或成下一个增长点。今年公司资源倾斜于内销,建立了完善的销售体系、据公司站披露,工业级用户市场完成多个大订单;客户有特变电工和深圳地铁。我们预计全年国内市场的增速将符合或者超越预期,销售规模有望突破4000万元。
外延式扩张或被市场误读,长期价值严重低估。我们认为工程机械的海外业务将成为行业发展的下一个关键点。杭叉股份出口占到国内机动叉车出口量的1/3,是国内目前最大的叉车出口基地之一。巨星控股具有强大的海外销售渠道,有望与杭叉股份在海外建立的品牌效应产生共鸣,在出口环节形成强大的协同效应。我们分析杭叉股份相比安徽合力更具备海外兼备整合的潜力,看好其未来三年的高成长,预计净利润CAGR 将在25-30%之间。
风险因素:欧美市场需求的周期波动,不可抗力对外协产品产能造成的不确定性;人民币大幅升值带来的市场风险。
盈利预测与投资评级。我们维持2011-2013年公司的盈利预测 EPS 分别为:0.65;0.96和1.28元。依然给予市盈率25倍,对应目标价为16.25元,维持公司增持评级,建议长期关注。