西子联合：漂亮的“临门一脚”
摘要：不可否认有运气成分，但“10西子债”的“临门一脚”还是踢得足够漂亮。据悉，“10西子债”发行额4.5亿元，期限7年，票面利率5.63%。”西子联合控股有限公司财务总监沈慧芬对《浙商》说。
债券正式发行后次日，即遭遇央行加息。不可否认有运气成分，但“10西子债”的“临门一脚”还是踢得足够漂亮。
历时整整一年，“10西子债”终于在2010年10月11日挂牌上市。
不同于短期融资债券和公司债券等，企业债的发行门槛更高，申报审批的周期通常也更长。
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据悉，“10西子债”发行额4.5亿元，期限7年，票面利率5.63%。4.5亿元企业债主要用*兴海宁西子绿色节能产业园的电梯零部件生产和工业厂房建设，目前二期工程已在建。“本期企业债的发行优化了公司的负债结构，长短期融资结合的方式，增强了企业的抗风险能力。”西子联合控股有限公司财务总监沈慧芬对《浙商》说。
同时，“10西子债”的成功发行还有着更为广泛的意义。2002年以来，已经发行的企业债券绝大部分是国有独资企业，仅横店集团1家民企在2007年获批过1只企业债券。 在这样的背景下，西子电梯集团提交的企业债券发行方案拿到批文，被市场分析人士认为是浙江民营企业参与企业债券发行的又一次破冰。
复杂流程
对于此前民营企业发债难，沈慧芬表示，主要还是源于民企的资产规模和信用等级瓶颈：“一方面，目前企业债发行主体还是以大型国企为主；另一方面，企业自身的信用评级也很关键，一般都要在AA一级或以上，否则发债利率可能就会高于银行同期基准利率，企业自身也会从成本角度考量发债的必要性。总而言之，越大的公司发企业债越有优势。”
因此，即便是如西子电梯集团这样的大中型民企，发债过程也不简单。
首先，在前期准备阶段，和其他两类债券一样，先由承销券商浙商证券牵头，编写募集说明书，组织尽职调查，并会同评级机构出具评级报告。在“10西子债”中，鹏元资信给予公司的评级为AA-，债项评级为AA+。“如果评级不高，企业可通过抵押、担保等方式增信，从而降低发债利率。当然，付出成本要低于利差，否则意义不大。”沈慧芬说。
在2012年4月27日举行的浙江大学管理学院“投资交流文化”两岸企业领袖高峰论坛上，浙江省金融办副主任包纯田说：“企业债的发行门槛和净资产规模，决定了只有少数大企业有能力尝试。”根据横店、开元旅业等公司此前的发行经验和有关*策，发债资料筹备完毕，公司需上报省市两级发改委初审；再上报国家发改委，由国家发改委主任办公室出文上报给财*金融司，财金司会将资料转交至产业司，以评审募集资金用途是否符合国家产业*策。与公司债券和短期融资券不同的是，企业债必须明确募集资金的用途，补充流动资金等不构成募资理由。上述两司评审过后，发改委主任签字，最后由交由人民银行和证监会备案。至此，企业债方能正式发行。
“从准备期到正式发行，共持续了一年左右。最耗费时间的是前期准备资料和报请国家发改委审批阶段。相较而言，在省市两级的发改委处，只要得到*策支持，一般都会较快通过。”沈慧芬说，“其中，前期的评估、尽调和资料编写都在企业层面完成，尽管时间不短但尚属可控，而国家发改委的评审工作则无法把握，特别是一旦遭遇*策性调整，就更得等待了。”
“临门一脚”
在获得国家发改委的通过审批后，西子电梯集团立即筹备债券发行工作。时值国庆长假前夕，市场有关短期内加息的预期强烈。然而，节后数日，加息迟迟未至，数家机构对债券利率的报价纷纷下调。公司管理层面决定，把握机会迅速发债，于10月11日正式发行。“总额4.5亿元，一天就卖完了。”沈慧芬表示，“除了此前的询价、路演工作，券商在其中起到了重要作用。在债券发行方面有实战经验的券商，不仅能拿捏准发行窗口，而且对许多认购主体的债券购买行为也有重要影响。”
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而最具戏剧性的是，在募集款项到账次日，即2010年10月20日，央行即宣布上调存贷款基准利率。尽管不可否认有运气成分，但“10西子债”的“临门一脚”还是踢得足够漂亮。
在沈慧芬看来，本期企业债发行对西子电梯集团意义非凡：“此前公司负债全部为银行贷款，受货币*策宏观调控的制约颇多，7年期的债券发行，有效缓解了这一状况。作为直接融资的手段，企业债可在银行信贷规模收紧时形成补充和替代的资金来源，成本也较同期银行贷款更低。所以，未来公司还会利用发债继续优化自身的负债结构，考虑到行业和企业的现状，我们认为，1:1的长短期融资的配比对我们是比较合适的。”
而值得注意的是，在评级方面，西子电梯集团又在新近获得进展。今年年初，鹏元资信发布最新跟踪评级报告，将西子电梯集团有限公司主体信用评级由AA-上调为AA，债项评级维持AA+，评级展望维持稳定。
市场认为，西子电梯集团的评级上调和2011年西子电梯对西子联合控股有限公司进行增资、并最终完成对西子联合的股权收购、从而形成对百大集团的间接收购行为关系紧密。“重大资产重组完成后，公司在负债率水平保持稳定前提下，资产规模、收入和利润水平均有明显提高；同时，商品零售业务成为公司核心业务之一，未来零售业务将保持一定稳定性。不过，百大集团的庆春广场项目仍处于投入期，将使公司面临一定投资压力。”鹏元资信在评级报告中称。(浙商)